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【钢铁】钢厂利润走弱下的产量僵局与市场流动性重生

当前国内钢铁市场正处在供需失衡与利润博弈的深度交织期 ， 库存高企与需求走弱成鲜明对比，价格承压与流动性萎缩相互叠加。而核心的矛盾在于：钢厂虽未脱离盈利区间，但利润持续走弱的态势，已让市场陷入“产量高位、价格低位、流动性不足”的恶性闭环。

一、钢市困局：三重矛盾交织

从市场基本面看，供需两端的失衡持续加剧。9月上旬我国21个城市五大品种钢材库存攀升到920万吨，同比增幅4.1%，库存压力已连续三个月高于去年同期。需求端则受房地产低迷拖累，1-8月房地产开发投资同比下降12.9%，钢材终端消费 旺季不旺成为常态。即便如此，钢厂主动减产的动力依然不足。截止10月27日调研247家钢厂高炉开工率84.71%，环比上周增加0.44个百分点，同比去年增加2.57个百分点 。高炉炼铁产能利用率89.94%，环比上周减少0.39个百分点 ，同比去年增加1.46个百分点；钢厂盈利率47.62%，环比上周减少7.79个百分点，同比去年减少17.32个百分点；日均铁水产量239.9万吨，环比上周减少1.05万吨，同比去年增加4.21万吨。 盈利钢企平均吨钢利润较 8 月下降 18.3%，二季度以来的盈利高峰已逐步消退。其中，头部钢企凭借前期低价原料锁定、高端钢材产品结构优势，盈利韧性相对较强，但也面临订单增速放缓的压力。中小钢厂则因以螺纹钢等普通建材为主，深陷“订单不足 - 降价抢单 - 利润收窄”的恶性循环，部分中小普钢企业的螺纹钢业务吨钢利润已跌破 30 元，较二季度峰值缩水超 80%，虽未亏损却已逼近盈利临界点。

图1:我国库存走势情况

数据来源：钢联数据

图2:247家钢铁企业盈利率 

数据来源：钢联数据

这种看似矛盾的运行态势，实则源于“产量 - 价格 - 流动性”三重矛盾的深度纠缠，具体可拆解为以下三个方面。

（一）、产量与订单的背离

尽管需求端疲软导致订单总量不足，且中小钢厂为争夺有限订单频繁降价，但钢厂整体仍未进入实质性减产阶段。头部企业依托盈利韧性维持产能，中小厂即便利润微薄也不愿轻易停炉（停炉重启成本较高），导致钢材供给始终处于相对充裕状态。而订单结构的分化进一步加剧矛盾。这种分化让钢厂陷入 想减产却不敢全减、想扩产又缺订单的两难境地。

（二）、价格与流动性的纠缠

价格端呈现成材较弱的特征：10月23日螺纹钢期货主力价3069元 / 吨，较9月高点下跌2.4%，且Contango结构持续加深，同时也反映出当下市场弱现实、强预期的情绪，现货价格受库存压制难以上行，期货远月虽有政策托底预期，但缺乏基本面支撑导致价差持续扩大。流动性同步萎缩，正套资源因缺乏交易对手难以平仓。一方面，投资者因价格低迷不愿入场。另一方面，钢厂和贸易商因利润走弱减少套保动作，进一步加剧市场交投清淡，形成“价格走弱 - 流动性收缩 - 正套难解”的连锁反应。

（三）、成本与利润的错位

上半年双焦成本塌陷为钢企利润提供缓冲，但9月后原料端出现分化：动力煤因主产区减产企稳回升，铁矿石受澳洲矿山发货减少支撑价格小幅上行，叠加废钢等辅料成本上涨，钢厂单吨原料成本较8月平均增加95元。而成材端受库存高企压制，企业为维持订单量选择降价接单，螺纹钢现货价较9月下跌3.1%。“原料缓涨、成材滞后” 的价差收窄态势，直接导致钢企利润持续走弱，头部企业吨钢利润较二季度峰值下降 22.5%，中小厂利润压缩更为显明。

数据来源：钢联数据

（二）利润临界点突破后的减产启动

当前行业已显现局部减产迹象，主要源于利润持续走弱的压力：独立电弧炉钢厂因原料成本敏锐度更高，利润压缩情况更为显著，部分企业吨钢利润已接近盈亏线附近，导致其产能利用率仅53.2%，较8月下降6.3个百分点，近半数产能处于低负荷运行状态（日产量较8月减少1.2万吨）。随着原料上行趋势延续，钢企利润走弱节奏加快，盈利钢企比例虽仍超五成，但环比已下降7.2个百分点。原料端焦炭二轮提涨计划于周一落地，落地后焦炭供应预计持稳，钢厂利润再度收缩但铁水短期难以出现大幅下滑，焦炭基本面保持紧平衡。焦煤基本面仍较健康，预计煤价短期仍有支撑。若成材的吨钢利润进一步降到成本线以下，高炉钢厂也将逐步进入减产周期，届时供给端收缩将实质性启动。

（三）减产传导向正套解套与流动性释放

正套解套：减产带来的库存去化将优化库存结构，推动材的价差从反套转向正套，当价差收窄时，前期被套的正套头寸（尤其是贸易商的跨期套保头寸）逐步具备平仓条件。

流动性修善：价格企稳预期将吸引资金回流，正套头寸平仓行动增加市场交投活跃度，缓解市场交投清淡困境，进一步助力正套资源出清。

三、趋势展望：政策与市场的共振窗口

短期钢市仍将处于利润收缩 - 酝酿减产的过渡阶段，需着重关注两个关键信号：一是成材的吨钢利润是否跌破成本临界点，二是高炉钢厂产能利用率是否降到 80% 以下。政策面虽有基建托底预期，但旺季需求表现为旺季不旺。平衡表视角，若要保证库存不增加，只能通过减少供给实现，而其充 分 必 要条件就是价格下跌，利润压缩。

长期来看，行业分化将进一步加剧：具备成本控制能力和高端产品布局的头部企业，虽面临利润走弱压力，但仍能维持相对稳定的盈利；而以普钢为主、成本控制能力弱的中小企业，将在持续的利润挤压下逐步退出市场。2024年以来已有12家中小普钢企业停产，涉及产能800万吨。这种优胜劣汰不仅是市场自发调节的结果，更是钢铁行业从“量本利”向“价本利”转型的必然过程，长期将推动行业盈利结构优化与市场流动性改善。

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